海通证券-策略周报:从确定性到成长性-000672股票

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海通证券 研报作者:荀玉根

  核心结论:①市场如果短期回撤,向下空间有限,下半年中枢将抬升,因企业盈利有望转为两位数正增长,故重点是市场的结构。②过什么是动态市盈率去3个月海内外疫情影响下,市场主线是追求确定性,未来随着基本面好转,市场结构将侧重成长性。③三季度聚焦成长性和弹性,如科技、券商、汽车家电,低估行业的修复等催化剂,关注四季度窗口期。
  市场下跌空间小、上涨空间大。上证综指3288点至今市场其实一共探底了3次:第一次见底是19年8月6日的2733点,背景是中美贸易摩擦;第二次见底是20年2月4日的2685点,背景是春节期间国内新冠疫情快速升级,投资者节后恐慌性出逃;第三次见底是20年3月19日的2646点,背景是疫情在海外升级,全球陷入担忧金融危机的恐慌中。综合来看,2700点上下50个点这个底部区域很扎实。在大类资产比价优势、估值低、流动性充裕等因素下,A股即便向下调整空间也很有限。展望未来,市场向上空间更大。历史上市场进入牛市3浪上涨需基本面支持,我们认为这次基本面将在Q3迎来明显回升,全部A股20Q1归母净利润同比增速为-24%,我们预计Q2/Q3/Q4三个季度单季同比增速分别为-3%、13%、20%,全年仍有望回到0-5%区间,7月中旬将是第一个观察窗口期。
  结构从确定性到成长性。过去3个月因投资者对疫情冲击下的基本面预期并不明朗,市场主要在交易确定性。3月19日以来各行业中涨幅最大的行业均是受益于内需的行业。其中医药股除了内需逻辑外,更是受益于疫情本身。但市场演绎至今,这种交易确定性的逻辑已经演化到了极致。当前白酒、食品和医药板块的成交额占比、估值和基金持仓均已达到历史中高位,再进行配置的性价比不高。展望未来,我们认为待Q3企业盈利回升至两位数后,市场交易的逻辑将从偏防守的确定性逻辑转为偏进攻的成长性逻辑,类似19年初和19年12月风险偏好提升后TMT和券商大幅领涨。本轮牛市的主导产业将是科技+券商,市场风险偏好抬升时,主导产业表现最优。3月19日以来TMT和券商的涨幅、估值和基金配置力度均不高,值得关注。
  应对策略:步步为营。3月19日上证综指2646点是牛市2浪调整的底部区域,20Q3-21Q2将是3浪启动的好时机。基本面上,随着复工复产正常化叠加“两会”后6月开始政策逐步落地,接下来四个季度企业盈利将保持两位数的上涨,GDP增速也有望逐步回到6%以上。与此同时,流动性在确认基本面和通胀起来前也不会明显收紧。短期市场仍有可能小波折,3月19日反弹至今尚未出现像样的调整,而且参考历史,牛市3浪上涨前均有调整。可能的诱导因素如国内季末资金面偏紧、海外疫情加速、美股高处不胜寒以及地缘政治等事件性冲击。但是即使回调幅度也有限,无需过度担忧,当前应更多思考未来市场的主线。Q3开始市场将从前期的交易确定性转向交易成长性,重点关注科技+券商,以及消费中的汽车和家电。Q4关注低估板块,低估的行业修复需要催化剂,如银行地产、钢铁采掘。我们认为Q4将迎来修复行情,银行地产要等基本面恢复,且历史上Q4的胜率高;而采掘钢铁等主要看国企改革,预计Q3政策重点是“六稳”、“六保”的需求类政策,改革类政策可能要等Q4。
  风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加,中美贸易关系恶化。


海通证券-策略周报:从确定性到成长性

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